缺錢的千億芯片巨頭——英特爾的災(zāi)難

英特爾，缺錢了。

去年，也就是2022年第四季度，英特爾遭遇營收和利潤雙殺，總營收140.42億美元，同比下滑31.6%；雖然從數(shù)額上看依然很高，但橫向比較來看，這創(chuàng)下了英特爾2017年以來最低。毛利從去年的53.6%，下降到今年的39.2%。公司也從盈利轉(zhuǎn)向虧損，一年前第四季度公司還有46.2億美元的盈利，結(jié)果今年一下就虧了6.64億，同比下降114%。

不僅如此，英特爾在2023年第一季度還接著虧損。芯片巨頭英特爾2023年第一季度財(cái)報(bào)營業(yè)收入117億美元，同比下降36%，凈虧損28億美元，更是同比暴降134%，創(chuàng)造了2010年以來的歷史新低，同時也意味著英特爾創(chuàng)造了30年來“歷史記錄”：連續(xù)2個季度背靠背虧錢。

曾經(jīng)的芯片帶頭大哥——英特爾，到底是怎么了？

拆解業(yè)務(wù)：英特爾正遭受圍、追、堵、截

據(jù)悉，英特爾Q3財(cái)報(bào)將在美東時間10月26日美股盤后（北京時間10月27日早間）公布，為更好分析當(dāng)前英特爾一系列舉措的背景，本文重點(diǎn)從Q2財(cái)報(bào)進(jìn)行分析梳理。

據(jù)英特爾公布的最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，英特爾2023年第二季度營收129億美元，上年同期為153億美元，同比下降15%。

根據(jù)最新部門調(diào)整，英特爾公司主要分為幾大事業(yè)部，其中，客戶計(jì)算業(yè)務(wù)事業(yè)部（CCG）和數(shù)據(jù)中心及人工智能事業(yè)部（DCAI）占主要營收大頭。

資料來源：英特爾財(cái)報(bào)、芯八哥整理

為更加方便理解，筆者將其業(yè)務(wù)部門涉及芯片做簡單分類如下：

資料來源：英特爾財(cái)報(bào)、芯八哥整理

筆者仔細(xì)研究了英特爾Q2財(cái)報(bào)及財(cái)報(bào)電話會議實(shí)錄，結(jié)合公司整體營收及細(xì)分產(chǎn)品所處行業(yè)競爭格局等分析，整體判斷是：以PC和數(shù)據(jù)中心為核心的CPU業(yè)務(wù)增長空間有限，面臨AMD、英偉達(dá)等對手的競爭壓力增加；FPGA及Mobileye等業(yè)務(wù)不及預(yù)期；IDM2.0戰(zhàn)略初顯成效，但仍需要一段時間持續(xù)觀察。

（1）CPU：PC需求低迷拖累，數(shù)據(jù)中心壓力增加

2016 Q1AMD在PC（包括臺式機(jī)和筆記本）CPU份額不到9%，2022Q2一度達(dá)到巔峰的21.9%，雖然2023Q2市場回落12.1%，但給英特爾的競爭壓力與日俱增。

資料來源：Mercury Research、芯八哥整理

此外，受PC低迷影響，英特爾主要終端客戶出貨均大幅下跌，Q3行業(yè)雖有所復(fù)蘇，但行業(yè)前景已不被大家看好。

2023Q3英特爾下游核心PC廠商出貨量持續(xù)下跌

資料來源：Counterpoint Research

數(shù)據(jù)中心方面，英特爾“老對手”AMD的服務(wù)器CPU在2016Q1份額僅為0.3%，市場基本被英特爾所壟斷，但2017年EPYC推出后，服務(wù)器CPU的份額也開始一路上漲，至2023Q2AMD份額約27.2%，在服務(wù)器這個增量市場強(qiáng)勢崛起。

資料來源：Wind、芯八哥整理

（2）FPGA、自動駕駛芯片（Mobileye）：不及預(yù)期

FPGA方面，英特爾并購Altera后一度成立了專門的可編程解決方案事業(yè)部（PSG），后內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整該部門并入DCAI。與主流芯片相比，F(xiàn)PGA芯片技術(shù)、資金壁壘較高，AMD（Xilinx）、英特爾（Altera）及Lattice和微芯（Microsemi）一直占據(jù)前四位置，市場集中度極高。英特爾相較于主要競爭對手AMD，雖然利潤相對穩(wěn)定，但在工業(yè)和汽車等大體量應(yīng)用市場開拓劣勢明顯。

資料來源：Wind、芯八哥整理

智能駕駛芯片方面，從全球市場看，主要呈現(xiàn)出Mobileye、英偉達(dá)及高通“三分天下”之勢，但行業(yè)寡頭格局尚未形成。英特爾子公司Mobileye雖然市場份額相對穩(wěn)定，但SuperVison等高階自動駕駛方案進(jìn)展并不如預(yù)期，遠(yuǎn)落后于英偉達(dá)和國內(nèi)地平線等競爭對手。

資料來源：芯八哥整理

從最新的國內(nèi)高階自動駕駛芯片上車量看，英偉達(dá)、地平線占超八成份額，Mobileye“壓力山大”。

資料來源：Wind、芯八哥整理

（3）代工：舉步維艱的IDM2.0戰(zhàn)略

雖然Q2英特爾代工業(yè)務(wù)增長超300%，但近些年正是因?yàn)槠渥杂写S因深陷良率等問題，導(dǎo)致在PC及服務(wù)器端的CPU制程上被AMD通過臺積電實(shí)現(xiàn)彎道超車。

代工滯后，2018年AMD PC端制程首度超越英特爾

資料來源：AMD官網(wǎng)、英特爾官網(wǎng)、華泰證券、芯八哥整理

與第三方晶圓代工廠相比，相對于龍頭廠商Q2的156.56億美元營收，英特爾的2.32億美元，兩者差距較大。考慮英特爾自身業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險(xiǎn)，未來其IDM2.0戰(zhàn)略成效有待觀察。

資料來源：Wind、芯八哥整理

綜上，在PC等核心業(yè)務(wù)線全面下跌，數(shù)據(jù)中心不及預(yù)期，代工轉(zhuǎn)型、FPGA和座艙SOC增長貢獻(xiàn)相對較弱下，要走出低谷，英特爾轉(zhuǎn)型是在必行。

英特爾拆分Altera原因

近一年多，在主業(yè)不振之下，英特爾仍舊堅(jiān)持IDM2.0戰(zhàn)略，拆分Altera原因也就情理之中，其原因具體不外乎以下幾點(diǎn)：

（1）主營下滑，拆分Altera保現(xiàn)金流

受到PC市場衰退影響，英特爾最近的營收表現(xiàn)略顯疲軟，上半年?duì)I收和利潤雙雙下滑。

2023H1英特爾營收及利潤雙雙下跌

資料來源：Wind、芯八哥整理

從現(xiàn)金流看，英特爾自身現(xiàn)金流壓力較大。在公司業(yè)務(wù)聚焦IDM2.0戰(zhàn)略之下，英特爾其實(shí)急需大量現(xiàn)金，分拆Altera上市之后，這能夠直接獲得大量的現(xiàn)金。

最新財(cái)報(bào)公司現(xiàn)金流壓力增加

資料來源：英特爾財(cái)報(bào)

很明顯，F(xiàn)PGA作為資金研發(fā)需求較高的品類，在公司營收下跌之下，拆分“謀生”也就在情理之中。

（2）合并后的Altera經(jīng)營不及預(yù)期，1+1＜2

在電話會中，英特爾承認(rèn)自己對PSG管理不善。在被收購之前，Altera和Xilinx在通信、工業(yè)和軍工等市場激烈競爭。但在被英特爾收購后，Altera在中國為代表的通信市場便節(jié)節(jié)敗退，衰退尤為明顯。此外，Altera專注于數(shù)據(jù)中心市場，增長不及預(yù)期，而在工業(yè)、汽車、國防和航空航天等FPGA真正的高增長、高盈利市場上有所忽視，導(dǎo)致與Xilinx競爭中處于下風(fēng)。

在最新英特爾財(cái)報(bào)中可以看出，與FPGA相關(guān)業(yè)務(wù)跌幅明顯，這進(jìn)一步推動內(nèi)部拆分Altera的決心。

Q2財(cái)報(bào)英特爾的FPGA相關(guān)業(yè)務(wù)跌幅明顯

資料來源：英特爾財(cái)報(bào)、芯八哥整理

（3）有Mobileye成功案例，“分手”或許更好

此前，英特爾拆分的Mobileye在去年成功 IPO，業(yè)績也在持續(xù)增長。很明是，此次Altera拆分與此前Mobileye的拆分類似，英特爾依舊保持了對其的絕對掌控，只是，作為獨(dú)立業(yè)務(wù)線的Altera能夠獲取更多資源，從而靈活調(diào)整產(chǎn)品以適應(yīng)更豐富的市場需求。結(jié)合Altera內(nèi)部前幾年的營收來看，其未來盈利空間比Mobileye更大。

拆分之前的FPGA部門營收良好

資料來源：Wind、芯八哥整理

（4）FPGA業(yè)務(wù)或成為現(xiàn)金奶牛

最后，F(xiàn)PGA市場作為具備良好增長潛力的細(xì)分市場，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，未來幾年FPGA市場復(fù)合年增長率（CAGR）將超過9%的，從2023年的80億美元收入增至2027年的115億美元。這也是英特爾優(yōu)先選擇拆分Altera的原因之一，既能通過IPO獲取良好現(xiàn)金流，也能激發(fā)業(yè)務(wù)的增長潛力。

給英特爾算一筆賬：現(xiàn)金流短缺，未來幾年找錢才是關(guān)鍵

2021年英特爾CEO表示，“未來十年是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的黃金時期”。在此背景下，公司提出IDM2.0戰(zhàn)略，未來十年計(jì)劃投資超過2000億美元（平均每年投入資金200億美元）。其中僅在歐盟地區(qū)的計(jì)劃投資就超過800億歐元（折合人民幣6255.38億元），剩下主要以美國本土為主。

從具體行動看，這幾年公司投資支出逐漸增加，現(xiàn)金流吃緊明顯。與此同時，收入方面，公司PC等主營業(yè)務(wù)營收下滑，面臨AMD等競爭對手的強(qiáng)力沖擊。

近幾年英特爾支出增加，現(xiàn)金流不容樂觀

資料來源：Wind

種種規(guī)劃之下，英特爾先后出售或剝離了多個業(yè)務(wù)部門，包括SSD業(yè)務(wù)、NUC迷你PC業(yè)務(wù)、Mobileye ADAS部門、IMS Nanofabrication約10%股權(quán)等。通過關(guān)閉活著出售非核心業(yè)務(wù)，繼續(xù)將戰(zhàn)略中心聚焦于IDM2.0。

根據(jù)芯八哥結(jié)合各方面信息匯總，收入方面，英特爾目前有望獲得的政策補(bǔ)貼約310+億美元，通過出售或者剝離業(yè)務(wù)部門約30+億美元，計(jì)劃未來在代工端投入超過2000億美元。

資料來源：英特爾財(cái)報(bào)、SIA、芯八哥整理

總的來看，英特爾未來幾年“找錢”是重中之重。

回顧英特爾成立至今，存儲起家受挫后轉(zhuǎn)型處理器，到PC時代WinTel聯(lián)盟稱雄，錯失移動端時代變革，在AI時代不斷“掙扎”。可以看到，英特爾正面臨“大象轉(zhuǎn)身”難題。

2021年，新CEO上任后的IDM2.0戰(zhàn)略，可以看做是英特爾繼存儲轉(zhuǎn)型之后的圍繞發(fā)展方向的又一次“豪賭”。成功或者失敗，也許就在此一舉。