下一個被美國加稅的“熱門對象”：鉑族金屬

德銀警告，美國關鍵礦產(chǎn)政策或迎重大調(diào)整，鉑金與鈀金等鉑族金屬因供應集中、對外依賴高及地緣風險上升，正成為最可能被納入232條款關稅行動的貴金屬。商務部長盧特尼克傾向以關稅刺激制造業(yè)，使風險顯著上升。目前鉑族金屬市場已現(xiàn)供應緊張，租賃利率上升推高工業(yè)用戶成本。若征收關稅，將進一步加劇供應鏈壓力。

美國關鍵礦產(chǎn)政策正在醞釀重大調(diào)整，鉑族金屬面臨被征收232條款關稅的顯著風險。

10月22日，據(jù)追風交易臺消息，德意志銀行在最新研報中稱，在美國商務部長即將提交的關鍵礦產(chǎn)報告中，鉑金和鈀金因供應鏈高度集中、對外依存度高以及主要供應國地緣政治風險上升，成為最有可能被建議采取關稅行動的貴金屬品種。

研報稱，美國商務部長針對第14272號行政令的關鍵礦產(chǎn)報告已逾期未交，該報告將評估包括鉑金、鈀金和新增的白銀在內(nèi)的關鍵礦產(chǎn)進口對國家安全的影響。與此同時，美國國際貿(mào)易委員會對俄羅斯鈀金的反傾銷初步裁定原定于10月20日發(fā)布。鈀金面臨雙重政策風險，可能同時受到兩項決定的沖擊。

根據(jù)德意志銀行構(gòu)建的政策風險評分卡，鉑金和鈀金在全球供應集中度、進口依賴度、供應國風險以及對美國經(jīng)濟影響等多個維度得分較高，遠超銅等其他金屬。考慮到商務部長盧特尼克公開支持以關稅作為刺激美國制造業(yè)的政策工具，鉑族金屬被建議采取232條款關稅行動的可能性顯著上升。

該行認為，這些潛在的貿(mào)易限制措施將加劇白色貴金屬市場已經(jīng)顯現(xiàn)的供應緊張跡象。目前鉑族金屬的租賃利率高于正常水平，工業(yè)用戶的運營成本正在上升。本月早些時候，知名精煉和回收企業(yè)Umicore選擇出售其長期持有的黃金庫存轉(zhuǎn)而采用租賃方式，凸顯了市場壓力。

關鍵礦產(chǎn)清單的演變邏輯

研報指出，美國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的關鍵礦產(chǎn)清單源于特朗普第一任期內(nèi)2017年發(fā)布的第13817號行政令，題為“確保關鍵礦產(chǎn)安全可靠供應的聯(lián)邦戰(zhàn)略”。該行政令要求在60天內(nèi)制定關鍵礦產(chǎn)清單，并在180天內(nèi)由商務部協(xié)調(diào)制定跨部門戰(zhàn)略計劃。

2019年的聯(lián)邦戰(zhàn)略文件強調(diào)了整個關鍵礦產(chǎn)供應鏈，包括加工和制造，而不僅僅關注采礦能力。該報告將經(jīng)濟和軍事置于同等地位，認為兩者在供應中斷方面都具有戰(zhàn)略脆弱性。

文件特別提到“扭曲市場的外國貿(mào)易行為”，指向1974年貿(mào)易法第301條下的潛在應對措施，以及涉及國家安全的1962年貿(mào)易擴展法第232條下的潛在應對措施。

2022年第二版清單引入了重要的方法論更新。供應集中度指標不僅考慮國家的全球產(chǎn)量份額，還納入了該國的中斷潛力、供應能力指數(shù)和供應意愿指數(shù)。

供應能力指數(shù)基于弗雷澤研究所的政策感知指數(shù)，評估生產(chǎn)國的政治穩(wěn)定性、安全性、基礎設施、貿(mào)易壁壘等因素。供應意愿指數(shù)評估生產(chǎn)國與美國的貿(mào)易、意識形態(tài)和國防聯(lián)系。

2025年第三版清單采用了更加數(shù)據(jù)密集和行業(yè)層面的美國經(jīng)濟影響評估方法，放棄了前兩版的供應集中度和凈進口依賴度等量化指標，轉(zhuǎn)而強調(diào)對美國GDP的量化經(jīng)濟影響。

鉑族金屬的高風險評分

根據(jù)德意志銀行構(gòu)建的政策風險評分卡，鉑金和鈀金在多個維度顯示出較高風險。具體來看：

在全球供應集中度方面，鉑金的赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）達到5230，鈀金為3137，均遠超2500的高度集中閾值。相比之下，白銀為1139，黃金僅481，精煉銅為1035。

在凈進口依賴度方面，鉑金的凈進口比率為85%，超過50%的高依賴閾值。白銀為64%，同樣超過閾值。鈀金為36%，精煉銅為45%，均低于閾值。值得注意的是，美國是黃金凈出口國。

在進口供應集中度方面，鉑金的進口HHI高達4215，鈀金為3301，白銀為2833，精煉銅為4640，均超過2500的高度集中閾值。黃金的進口HHI為1457，相對較低。

在供應能力指數(shù)方面，南非（鉑金主要供應國）的風險評分為81，俄羅斯（鈀金主要供應國）為90，均屬高風險。墨西哥（白銀主要供應國）為60，屬中等風險。加拿大（黃金主要供應國）為33，智利（精煉銅主要供應國）為34，均為低風險。

政策工具：關稅還是產(chǎn)業(yè)扶持？

美國在稀土元素供應鏈發(fā)展方面采取了非關稅策略。2025年7月，國防部宣布與MP Materials建立公私合作伙伴關系，包括通過可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和認股權(quán)證進行直接政府投資、為重稀土分離擴建提供聯(lián)邦貸款、從計劃于2028年投產(chǎn)的磁鐵制造設施簽訂10年承購協(xié)議，以及針對釹鐠氧化物產(chǎn)品提供每公斤110美元的10年價格保護協(xié)議。

本周，美國和澳大利亞宣布了“關鍵礦產(chǎn)和稀土采礦與加工供應保障框架”，承諾在6個月內(nèi)為位于美國和澳大利亞的項目提供10億美元融資，并包括價格下限或類似措施的定價框架。

這些政策符合兩黨政策中心提出的聯(lián)邦關鍵礦產(chǎn)投資原則：

靈活的財政支持以緩解價格風險、長期需求確定性、與國家安全目標的戰(zhàn)略一致性。價格保障政策在邏輯上優(yōu)于關稅，因為它允許在國際價格過低時支付高于美國長期邊際成本的價格，同時在國際價格高企時避免對國內(nèi)下游制造商造成不必要的成本增加。

然而，美國商務部長盧特尼克是現(xiàn)任總統(tǒng)領導下關稅政策的支持者。他主張關稅將有利于美國制造商，且不會導致消費者價格上漲。這與稀土政策的正統(tǒng)做法形成鮮明對比。

研報指出，銅的政策先例值得關注：2025年2月總統(tǒng)發(fā)布行政令啟動232條款調(diào)查；6月30日商務部提交報告認定“進口數(shù)量和全球產(chǎn)能過剩正在削弱經(jīng)濟”；7月30日即對半成品銅和銅衍生品征收關稅（精煉銅延后）。這一快速推進的時間表可能在鉑族金屬上重演。

德銀認為，對于鉑族金屬，商務部長的報告已經(jīng)逾期，原定180天期限自4月15日行政令發(fā)布起計算已經(jīng)超過。美國政府停擺可能進一步推遲時間表。但基于評分卡分析和商務部長的政策傾向，鉑金和鈀金面臨被建議采取232條款關稅行動的顯著風險，白銀面臨中等風險，黃金風險較低。

眼下，鉑族金屬市場已經(jīng)顯現(xiàn)供應緊張跡象。高于正常水平的租賃利率正在增加工業(yè)用戶的運營成本，許多用戶選擇租賃而非擁有金屬。Umicore本月選擇出售其長期持有的黃金庫存轉(zhuǎn)而采用租賃方式，反映了市場壓力。

德銀指出，如果美國對鉑金和鈀金征收232條款關稅，將進一步加劇供應鏈壓力。南非是全球最大的鉑金生產(chǎn)國，2024年產(chǎn)量約12萬公斤，占全球供應的主導地位。俄羅斯是全球最大的鈀金生產(chǎn)國，2024年產(chǎn)量約7.5萬公斤。美國從南非進口的鉑金約占其進口總量的近50%，從俄羅斯進口的鈀金占比類似。