兆易創(chuàng)新虎口奪食三星海力士

2021-05-10 來源：英才雜志

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日前，兆易創(chuàng)新發(fā)布了2020年年報，公司去年實現(xiàn)營收44.97億元，同比增長40.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.81億元，同比增長45.11%，在一眾已披露年報的半導(dǎo)體上市公司中處于中游水平。

不過，受思立微未達成業(yè)績承諾的影響，兆易創(chuàng)新2020年扣非歸母凈利潤僅為5.55億元，同比下降1.79%。同時，傳感器業(yè)務(wù)也因思立微卷入價格戰(zhàn)而下滑，毛利率從2019年的50%降至2020年的37%。

一邊是收購標的業(yè)務(wù)發(fā)展平平，仍存商譽減值隱憂；另一邊則是布局4年的DRAM業(yè)務(wù)終于“開花結(jié)果”，第一顆自有品牌的DRAM產(chǎn)品即將于2021年上半年面世，帶來新的增長點。

DRAM市場擁有千億美元級別的成長預(yù)期。然而，巨頭三星電子、SK海力士和美光科技合計占據(jù)全球94%以上的市場份額，“虎口奪食”并不容易。背靠長鑫存儲，兆易創(chuàng)新的DRAM產(chǎn)品會成為下一個核心產(chǎn)品嗎？

兆易創(chuàng)新成“經(jīng)銷商”

低毛利率的代銷業(yè)務(wù)還將持續(xù)。

DRAM即動態(tài)隨機存取存儲器，是當前市場中最為重要的系統(tǒng)內(nèi)存，也是芯片產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)值占比最大的單一品類，在計算系統(tǒng)中占據(jù)核心位置，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、移動設(shè)備、PC、消費電子等領(lǐng)域。

在國際巨頭的壟斷下，國內(nèi)企業(yè)中只有長鑫存儲短期內(nèi)具備突圍的希望。

到2020年年底，長鑫存儲12英寸存儲器晶圓提前完成4萬片/月產(chǎn)能的目標，其DRAM芯片也已通過高通、海思、聯(lián)發(fā)科、展銳等主流芯片廠商多款芯片的認證。

從2020年下半年起，兆易創(chuàng)新開始大量代銷長鑫存儲的DRAM芯片。

雖然兆易創(chuàng)新能夠從長鑫存儲手中獲得低于市場價格的采購價，但是商業(yè)模式注定了這是一個薄利的業(yè)務(wù)。公司在電話會議中也透露這是一個“固定收益率”的買賣。

受此影響，兆易創(chuàng)新毛利率下滑。年報中披露，2020 年公司開始銷售目前毛利率較低的DRAM產(chǎn)品，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率較2019年同期減少3.14個百分點。

2020年兆易創(chuàng)新采購DRAM產(chǎn)品金額為3.73億元。由于年報中并未單獨披露DRAM產(chǎn)品的銷售情況，因此我們根據(jù)近兩年年報數(shù)據(jù)做個簡單估算，假設(shè)原有的存儲產(chǎn)品毛利率在2019年、2020年維持不變，那么代銷業(yè)務(wù)的毛利率在7%-8%這個區(qū)間。

從雙方最新簽署的采購協(xié)議來看，預(yù)計2021年兆易創(chuàng)新還將繼續(xù)從事代銷業(yè)務(wù)，擬采購金額在3億美元（約合人民幣20億元），相比2020年的采購額翻了4倍，約占其2020年營收的44%。

據(jù)此進一步估算，如果按照采購計劃實施，DRAM代銷業(yè)務(wù)將在2021年給兆易創(chuàng)新帶來1.4億-1.6億的毛利潤，約占其2020年毛利潤的8%-9.5%。

通過數(shù)據(jù)可以直觀看到，如果繼續(xù)做代銷業(yè)務(wù)，雖然會給兆易創(chuàng)新帶來巨大的營收增長，擴大其收入的規(guī)模，但卻可能陷入增收不增利的窘境，對利潤端以及現(xiàn)金流并沒有太多助益。

然而，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投合作創(chuàng)建長鑫存儲、董事長朱一明又親自擔任長鑫存儲CEO，顯然不是為了來充當“經(jīng)銷商”角色的。

那么，兆易創(chuàng)新與長鑫存儲究竟是什么關(guān)系？它們?nèi)绾魏献鳎空滓讋?chuàng)新能否擺脫代銷模式下的“低毛利陷阱”呢？

背靠長鑫存儲

助銷售、保產(chǎn)能、共研發(fā)。

實際上，除了代銷這一合作模式外，與長鑫存儲的合作還包括共同開發(fā)和代工兩種模式。

背靠長鑫存儲，兆易創(chuàng)新馬不停蹄地開發(fā)屬于自己的DRAM芯片。

公司預(yù)計將于2021年上半年推出第一顆自有品牌的DRAM產(chǎn)品，面向消費類、工業(yè)控制類及車規(guī)等利基市場，目前行業(yè)內(nèi)利基型 DRAM 主流工藝節(jié)點為3Xnm-20nm，公司即將推出的DRAM工藝節(jié)點是19nm，具有較強的競爭力。

但是今年半導(dǎo)體行業(yè)陷入搶產(chǎn)能的混戰(zhàn)，兆易創(chuàng)新如何保障自己的芯片能夠順利量產(chǎn)呢？

事實上，兆易創(chuàng)新自己不具備生產(chǎn)DRAM的能力，而長鑫存儲走的是IDM模式，所以兆易創(chuàng)新無需自己擁有工廠，就可以保證產(chǎn)品產(chǎn)能。兆易創(chuàng)新在3月16日的投資者紀要中表示，2021年產(chǎn)能將增加30%以上，這個30%，主要就來自合肥長鑫。

深度綁定的、可控的代工產(chǎn)能為何重要？

2016年兆易創(chuàng)新收購北京矽成的交易未能成功，主要原因就是北京矽成的主要供應(yīng)商南亞科認為，兆易創(chuàng)新與北京矽成重組后將成為南亞科自身潛在的有力競爭對手。為阻止兆易創(chuàng)新和北京矽成的重組，南亞科聲稱將終止與北京矽成的相關(guān)供應(yīng)合同。

由于當時我國國內(nèi)沒有可以進行DRAM產(chǎn)品代工的代工廠。北京矽成的產(chǎn)品認證周期較長，即使是同樣生產(chǎn)DRAM的代工廠，也需要兩年以上的時間才能通過客戶認證，逐步切換。因此，北京矽成不愿承受失去供應(yīng)商南亞科的風險，最后決定放棄與兆易創(chuàng)新的合并案。

經(jīng)此挫折后，兆易創(chuàng)新意識到代工產(chǎn)能的重要性。2017年，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投共同投資項目，成立長鑫存儲，協(xié)議中就提到“優(yōu)先承接本公司 DRAM 產(chǎn)品的代工需求，為本公司設(shè)計產(chǎn)品的流片、生產(chǎn)提供支持與便利，價格參照市場行情且給予最佳優(yōu)惠。”

除了在生產(chǎn)上相互配合，兆易創(chuàng)新和長鑫存儲未來在客戶類型上會彼此錯開，避免競爭關(guān)系。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，服務(wù)器、電腦、手機等領(lǐng)域的客戶，需要穩(wěn)定的產(chǎn)能，更傾向于選擇三星、海力士、長鑫存儲這樣的IDM廠商。這類客戶大約占DRAM市場的90%，剩10%主要集中在汽車、家電、工業(yè)控制等領(lǐng)域，這類客戶細分行業(yè)多、應(yīng)用分散，產(chǎn)品需求不需要和主流產(chǎn)品一樣高端。同時，在這波半導(dǎo)體熱潮中，汽車領(lǐng)域需求增長尤為明顯，已經(jīng)供不應(yīng)求，兆易創(chuàng)新選擇從細分專業(yè)領(lǐng)域做突破，也有機會享受到紅利。

更重要的是，兆易創(chuàng)新瞄準的利基市場，大部分產(chǎn)品屬于毛利率較高的，大概在30%-40%，同時根據(jù)第三方機構(gòu)預(yù)測，這部分市場在2020-2025年的全球規(guī)模在130億-240億美元之間。

也就是說，如果自有產(chǎn)品順利量產(chǎn)并銷售，不僅能夠把兆易創(chuàng)新拉出毛利率下滑的潛在困境，還能夠成為兆易創(chuàng)新一個新的增長點。