AMD Q3賺92億股價反跌，只因不夠AI？

AMD公布了2025年第三季度財務業績。財報顯示，該公司營收達到92.46億美元，同比增長36%，創下歷史新高。非GAAP準則下凈利潤為20億美元，稀釋后每股收益為1.20美元。 

盡管業績超出市場預期，AMD股價在盤后交易中下跌超過3%。這一市場反應背后，是投資者對AMD人工智能業務增長速度未能匹配其高估值的擔憂。 

業績表面光鮮 

從表面數據看，AMD第三季度表現強勁。92.46億美元的營收遠超分析師預期的87.4億美元，調整后每股收益1.20美元也高于1.17美元的市場預期。 

分業務部門看，數據中心業務營收為43億美元，同比增長22%；客戶端和游戲部門收入達40億美元，同比大幅增長73%。特別是客戶端業務收入創下28億美元的新紀錄，同比增長46%。 

AMD首席執行官蘇姿豐表示：“我們第三季度創紀錄的業績以及強勁的第四季度預期，標志著我們的增長軌跡明顯提升。” 她指出，市場對高性能EPYC和Ryzen處理器以及Instinct AI加速器的廣泛需求推動了這一增長。 

數據中心業務的微妙變化 

盡管整體業績強勁，數據中心業務的利潤率表現成為市場關注的焦點。該部門第三季度運營利潤為10.7億美元，低于分析師預期14%，利潤率從去年同期的29%下降至25%。 

與英偉達相比，AMD在AI芯片市場的占有率仍有較大差距。雖然AMD在與OpenAI和甲骨文等公司達成合作，并在AI算力體系中部署AMD芯片，但在系統級解決方案領域與英偉達存在實質性差距。 

市場高期望與AI現實 

市場對AMD的高期望在10月份已經顯現。在AMD與OpenAI達成6GW AI GPU算力采購協議后，公司股價自10月以來大幅上漲，并于10月底創下歷史新高，達到264.33美元/股。 

AMD給出的第四季度營收指引為93億-99億美元，“按營收區間中值計算，同比增長約25%，環比增長約4%。非GAAP毛利率預計約為54.5%。我們目前的預測不包括AMD Instinct MI308在中國的出貨收入。”雖然中值96億美元高于分析師平均預期的92.1億美元，但部分投資者的預期曾高達99億-100億美元。 AMD的展望表明，其AI GPU收益兌現可能比預期更緩慢。

根據市場分析和財報電話會解讀，雖然整體數據中心收入持續增長，但投資者關注到AI GPU的季度增量相對有限，約為6億美元。這使得市場對短期內AI GPU業務的爆發性增長前景產生了一些擔憂。

AI戰略與未來挑戰 

面對巨大的AI芯片市場機遇，AMD制定了雄心勃勃的計劃。蘇姿豐在財報電話會議上表示，預計公司的AI業務到2027年每年將帶來“數百億美元”的營收。 

AMD近期與OpenAI、甲骨文及美國能源部達成的合作協議，反映出市場對其MI系列AI加速器興趣顯著上升。這些合作將為AMD提供與英偉達直接競爭的平臺。 

技術層面，AMD正在加速迭代。MI450作為全球首款2nm制程GPU加速器，計劃于2026年下半年量產，其性能顯著提升，顯存帶寬從MI300X的5.3 TB/s躍升至19.6 TB/s。 

但AMD面臨多重挑戰。一方面是出口管制導致MI308芯片在中國市場銷售受限，公司預計今年營收將因此受到一定影響。另一方面是英偉達的競爭壓力，后者在軟件生態和系統級解決方案上仍保持領先。 

分析師對AMD的前景存在分歧。匯豐銀行在最近的研報中重申對AMD的“買入”評級，并將其目標價大幅上調。 

摩根士丹利分析師Joseph Moore指出，“AMD計劃明年開始交付的機架級解決方案至關重要”，但實現市場份額提升需要“提供比英偉達更高的投資回報率”。 

隨著AMDMI350系列量產和MI450芯片的推進，一些分析師認為2026年可能是AMD在AI芯片市場的關鍵一年。但當前市場似乎更關注短期業績兌現能力，而非長遠規劃。 

責編：Amy.wu